美联储仍然有QE空间 减少QE并不可怕-华尔街见闻
如上图所示，灰色的“危险区域”是由野村证券经济学家Lewis Alexander提出的一个主观的区域——在这个区域中，美联储持有某特定期限区间的未偿付美国国债总量的50%-70%，其中持有量达到50%的时候，就可能开始影响市场的流动性；到70%的时候，美联储公开市场操作账户（SOMA）的管理部门就会马上停止购买该类型的国债。从上图可以看出，就算美联储每月购买国债增加至650亿美元（现在是每月450亿美元），美联储达到这条红线也还有一段时间。而且，美联储还可以选择购买更多的短期国债，效果如下图所示（假设每月购买650亿美元国债）：Alexander评论道：整体看来，美联储仍然拥有较大的空间去购买美国国债，就算把月购买量增加至650亿美元。如果不增加美国国债的月购买量，美联储在2015年前是不会持有持有大部分（50%）可供出售美债。如果月购买量增加至650亿美元，那么美联储也有办法持续到2017年。注意一个警告是很重要的，关于这个警告的新闻本月早些时候就出来了——因为税收收入的增加和即将来自两房的高分红，美国的财*状况前景已经出现改善。因此，与预期相比，未偿付国债的整体存量将在一定程度上降低，虽然这个影响很可能不会使美联储触发购债红线的日期提前几个月这么多。而购买MBS资产出现的类似问题就有点复杂了，因为美联储购买的是一种动态发行的资产（发行前48小时公布发行计划），而且机构MBS资产的发行速度也要取决于房地产市场的环境。对于未来可能存在的另一个问题——财*部不得不为美联储出售的债务寻求展期，并需要为新发行的国债寻求新买家。在这个问题上，我们大致认同最近高盛提出的观点：在某种程度上说，美联储的资产负债表不可能永远维持扩张。美联储在QE操作中的行为，从另一个方向想，可以认为是推迟了，而不是最终避免了，发行的国债最终落于私人投资者的手中，因此私人投资者最终也会承担国债的久期风险。在美联储看来，QE操作很可能促使了投资者暂时把投资组合更多地扩张到风险资产上，而在没有QE的情况下投资者是不会这么做的，这将带来更为宽松的金融环境。所以，预期现在美联储宽松*策带来的影响会随时间逐步消失，正如市场对美联储资产负债表转向的时间表预期一样。我们倾向于同意美联储的观点——资产购买计划的存量效应控制了流量效应。正因为如此，我们并不预期美联储大幅削减2014年国债净发行量的购买比例，或从2016年开始明确地缩减美联储所持有的国债投资，会导致固定收益市场出现无序的抛售，正如2011年6月QE2结束也没有导致无序抛售一样。我们过去已经多次提及QE可能带来的市场干扰。但以前预期可能会出现的市场扰动，比如说国债拍卖的流动性问题和QE操作失败，都并没有出现，看起来未来也不大可能出现。但我们仍然认为，QE对抵押品市场是存在影响的。而美联储通过对准备金支付利息，在一定程度上抵消了这个影响，因为超额准备金利率扮演着为交易商冲销安全资产之类的角色。超额准备金利率本来对非存款机构是不可用的，但这个情况很快就会发生变化。
（更多精彩财经资讯，点击这里下载华尔街见闻App)